资产负债表

资产负债表记录了公司金钱的来龙去脉。

会计恒等式(accounting equation):

资产 = 负债 + 所有者权益

Assets = Liabilities + Equity

资产 负债和所有者权益
流动资产 流动负责
非流动资产 非流动负债
  负债合计
  所有者权益
资产总计 负债和所有者权益总计

左边是钱的来源,右边是钱的去处。钱的来源(负债和所有者权益)按需要归还的紧迫程度排列,一年内到期的债务是「流动负责」,其余是「非流动负债」;钱的去处(资产)按变现便捷度排列,现金外,银行存款等货币资金在最上,变现难度最大的是固定资产、无形资产、商誉等,排在最后。

所有者权益 = 资产 - 负债,也叫「净资产」。

资产

商誉

商誉(Goodwill)是企业并购活动中产生的资产项目。

例如上市公司 A 收购 B 公司 80% 的股份。B 公司账面可辨认净资产的公允价值为 1,000 万元,A 收购 80% 股份出价为 1,100 万元,也就是 A 为 800 万元的资产支付了 1,100 万元,其中有 300 万元的差额,就会计为「商誉」。

可辨认净资产 = 净资产 - 商誉 = 资产 - 负债 - 商誉

商誉是资产,不要求摊销,每年要做减值测试。若收购资产公允价值下降,则需要对商誉计提减值准备。商誉减值作为费用从当年利润里扣除,它是不可逆的,亦即未来资产价值上升也不能转回。

商誉减值是企业操控报表的重灾区。由于商誉减值会计为费用,导致利润大幅下滑,甚至巨亏,往往伴随股价暴跌。

收购方可以在收购合同上,做高或做低可辨认净资产公允值。通过不同的估价,可以操控未来年份的折旧,进而影响利润表。

库存股

美国公司经常回购并库存股票。公司回购的股票在资产负债表中,以负数形式列为股东权益。为什么?

根据会计恒等式「资产 = 负债 + 股东权益」。例如公司支付 10 亿元回购股票,资产部分少了 10 亿元现金,因此右边股东权益这里多了一个「库存股」计为 -10 亿元,它也被叫做一项负资产(Negative Equity)

公司在低利率环境下,发债回购股票。发债时现金资产和负债同增,回购时现金资产和所有者权益同减。最终资产不变,所有者权益向负债转移,由此提高了公司杠杆。

例如麦当劳 2018 年库存股市值 615 亿美元,这部分库存股以负数列为股东权益,因此财报中麦当劳的 Equity 为负值。由于 Equity 为负,因此以 Equity 作为计算的估值都失去意义,例如 ROE 等。

盈余公积

公司盈利后,利润分配有先后顺序:

  1. 弥补之前年度的亏损(如有)
  2. 按当年税后利润的 10% 计提法定盈余公积
  3. 由股东决定是否提取任意盈余公积
  4. 是否向股东分配利润

法定盈余公积累计到注册资本的 50% 后,可以不继续提取。

股东盈余

在 1986 年的信中,巴菲特提到了股东盈余(Owner Earnings)的概念,并对其进行了定义。

Owner earnings represent

(a) reported earnings

(b) depreciation, depletion, amortization, and certain other non cash charges…

(c) the average annual amount of capitalized expenditures for plant and equipment, etc. that the business requires to fully maintain its long term competitive position and its unit volume.

Owner earnings = (a) + (b) - (c)

股东盈余 = 净利润 + 折旧摊销 - 长期资本平均投入。

固定资产与折旧

固定资产必须计提折旧

折旧(Depreciation)将作为费用,在利润表里扣除。折旧将减少利润,从而减少当期所得税。

折旧方法包括:

固定资产减值测试

除了折旧,固定资产每年年底要做减值测试。如果资产公允价值发生较大变动,需要将该资产的账面价值减至可变现价值,差额记录为「固定资产减值准备」。这部分金额与折旧一样,作为费用从利润表里扣除

上市公司可利用固定资产减值操纵利润。例如第一年故意低估可变现净值,计提大额减值;次年,出售该资产。如此可以压低第一年的利润或增加亏损,并抬高第二年的利润,实现同比增长或扭亏为盈。

资本支出(CapEx)

资本支出(CapEx/Capital Expenditures)是指公司用于生产资料的投资支出,它的定义为:

CapEx = ΔPP&E + Current Depreciation

ΔPP&E = Change in property, plant, and equipment.

ΔPP&E 即指资产、厂房和设备的变化。Current Depreciation 指资产折旧。

资本支出(CapEx)记录在资产负债表或将其资本化,而不是在利润表上体现为费用。如果一个投资的有效期少于一年,则应计为费用而不是 CapEx。

@c 方丈:芒格他们痛恨需要不断增加投资来维持原有生意现金流的生意,而不是不断投资扩大生意规模的生意。资金能扩大企业的生意规模,这才是投资的本义。这个阶段给投资者的回报往往也是最丰厚的。

@c 计算经营性现金流时要把资本支出加进去,如果公司利润 -100,资本支出 500,那经营性现金流的就是 400(不考虑应收应付的前提下)。

管理支出(OPEX)

CapEx 是资本支出(Major and long-term expenses),OPEX 则是公司日常支出(Day-to-day expenses)。CapEx 包括实物资产如建筑物、设备、车辆等;OPEX 包括工资、租金、水电费、商品销售成本等。CapEx 不能从收入中扣税,而 OPEX 则可以作为费用扣除。

折旧示例

燃气公司折旧

燃气公司的固定资产管道的更新换代需要 20-30 年,折旧逐年计提,但更新换代集中在某些年份。

折旧过程中:

在管道使用的最后几年,会得到一个超高的 ROE(因 Equity 逐年减少),以及高 PB、稍低 PE、负债率极低的燃气公司。然而接下来进入更新换代周期时,需要大量资本开支,利润用于构建资产。资产上升,ROE 下降;若利润不足以构建资产,会消耗账面现金,或进行股权融资,或重新举债。此时可能面临业绩、估值、逻辑三杀。

@c 评:假设一个燃气管道公司总资产 100 万,没有负债,固定资产折旧 20 年,盈利每年 15 万,所有的收入都分红。那么可以看到 Return 前 20 年是不变的,持续保持 10 万(盈利 15 - 折旧 5),但是 Equity 一直在以折旧速度下降,ROE 一直提高。到第 20 年,因为 Equity 接近于 0,ROE 就接近无穷大了。

移动运营商的折旧

移动运营商随着 2G, 3G, 4G, 5G 的不断升级,其折旧年限是公允的。然而技术升级后,消费者支付的月费可能并没有提高,甚至有所下降;渗透率也没有得到提高,没有带来更多收入。技术升级带来的资本开支就减损了经营现金流入的效果。中移动经营现金流 3,000 亿左右,自由现金流 2,000 亿左右。(2022 年)

芯片公司的折旧

台积电,设备折旧往往按 10 年计算,但事实上可能用 20 年以上。折旧年限短,是账面利润少但现金流强劲,节省的税金可以投入扩产和提升产线制程,以利于长远发展。

影视公司的折旧

乐视,购买的影视产品做 10 年折旧,其实这些产品主要是在前两年带来收入,后面收入断崖式下跌但折旧继续。把收入放在前面,成本延后,导致账面利润虚高,不符合财务审慎原则。