债券

债券也叫固定收益(Fixed Income)。在一个典型的债务关系中,债权人借钱给债务人,债务人按约定时间偿还利息,并在债务到期时偿还本金。例如我们去银行存款,就是作为债权人借钱给银行,银行作为债务人给我们支付利息。

麦肯锡在 2012 年估计,当时全世界股票市值约为 50 万亿美元,而所有的债券市值则有 175 万亿美元,其中政府债券(Government Bond)市值约为 47 万亿美元。

债券的收益来自:

无风险回报(Risk Free Rate)

短期政府债券(Treasury Bill)可视为无风险回报。据统计,1802-2012 年这 200 年里,美国短期国债在扣除通胀后的回报为 2.7%。

期限溢酬(Term Premium)

投资者从承担久期风险(Duration Risk)中获得的超过无风险回报的部分。例如通常持有长期国债比短期国债有更高的利率。据统计,在 1900-2000 年这 100 年的时间里,投资美国中长期国债会比短期国债获得 0.7% 左右的期限溢酬。

信用利差(Credit Spread)

信用利差也叫违约溢价(Default Premium)。对于国债之外的债券,投资者承担了债务人的违约风险,因此可以获得超额回报作为补偿。

零息债券(Zero Coupon Bond)

债券的价格与市场利率呈反方向变化,以零息债券(Zero Coupon Bond)为例,假设一张债券 2 年后到期,票面价值为 1,000 元。若投资者期望年化收益率为 10%,那么现在愿意花多少钱买这张债券?

P x (1 + 0.1)2 = 1,000 P = 1,000 / (1 + 0.1)2 = 826

也可以通过现值公式计算:=PV(0.1, 2, , 1000) 得到 826。

假设期望利率为 15%,那么投资者愿意花:1000 / (1 + 1.15)2 = 756 元购买。

假设期望利率为 5%,那么投资者愿意花:1000 / (1 + 0.5)2 = 907 元购买。

通货膨胀(Inflation)

1922 年,1 美元价值 320 德国马克,一年后的 1923 年,1 美元价值 42,000 亿德国马克。由于德国曾经出现的恶性通货膨胀,欧洲央行仅将价格稳定作为核心政策目标,而美联储则同时将价格稳定和低失业率作为核心政策目标。

美国在 20 世纪 70 年代经历了严重的通货膨胀。1979 年 Paul Volcker 被任命为美联储主席,当时美国通胀率在 10% 以上,并在 1980 年达到 14.8%,同时美国失业率达到 10%。Paul Volcker 上台后推出强硬的货币政策,大幅提高利率,利率在 1980 年升高到 20%,在 1983 年通胀回落到 3% 左右。

在雪球学习期权

段永平:谷歌 40 年的债券才 2.25%… 特斯拉有能力的话怎么着也应该发行债券,为什么要融资?(2020 年 10 月)

段永平:巴菲特买的是年息 6% 的可转换债券,只有 BAC 破产巴菲特才可能亏钱。老巴这个 deal 怎么看都是个非常好的 deal,若干年后大概会赚翻了。(2011 年 12 月)

注:BAC - Bank of America,美国银行。