PE 市盈率

关于 PE 的一些古老智慧:

《股市长线法宝》:美国股市市盈率中值大约为 15 倍,这意味着净收益率的中值为 1/15(6.67%),这一数值非常接近股票的实际长期收益率。

《证券分析》:从长期来看,那些习惯于以超过 16 倍市盈率的价格购买普通股的投资者将损失惨重。

市盈率估值的局限性

@fs-5 市盈率没有考虑企业的资本架构

PE 没有考虑企业负债,而负债是构成企业估值的重要因素,例如有两家公司:

  公司 A 公司 B
市值 80 亿美元 30 亿美元
股价 80 美元 30 美元
销售额 100 亿美元 100 亿美元
EBIT 10 亿美元 10 亿美元
负债 0 50 亿美元(10% 利率)
利息 0 5 亿美元
税率 40% 40%
净利润 6 亿美元 3 亿美元

按以上数据,A 公司的 PE 为 80/6 = 13,PS 为 80/100 = 0.8;B 公司的 PE 为 30/3 = 10,PS 为 30/100 = 0.3,看起来 B 公司明显更便宜。如果换个角度,计算 EV/Sales, EV/EBIT 呢?A, B 两家公司的 EV/Sales = 0.8,EV/EBIT = 8 完全一样。

@c EV = 市值 + 负债,因此 B 公司的 EV 和 A 公司相同,而上例中两家公司的 Sales, EBIT 也相同。因此 EV/Sales, EV/EBIT 的值也完全相同。

@fs-5 市盈率与周期股

周期股不可在低市盈时介入。如果在周期股低 PE 时接飞刀,因为盈利迅速减少,PE 快速拉升。

陈达举过一个周期股的例子。能源股里的深海钻井 OSD (Offshore Drilling),如果用股票筛选器,可能看到 OSD 公司的 PE 为 1x,花 1 块钱买 1 股,一年的利润就有 1 块;PB 为 0.2x,花 2 毛钱就买到 1 块钱的净资产。但深入 OSD 行业就会知道,OSD 公司为其他大型能源公司钻油,OSD 的收入来源于积压待配订单(backlog),现在赚的钱都是很早前谈好的生意,完全不反映当前的业务环境。此外,特殊时期,能源公司可能随时会砍掉 backlog。OSD 公司极端滞后的 PE, PB, PS 等估值指标,是产生价值陷阱的完美风暴,如果再加上高负债,那就是完美沙尘暴。