配置喵论巴菲特

我认为巴菲特的精华是,做多通胀。巴菲特持有的所有资产,都可以通过一个模式来完美解释:当通胀来临时,企业原材料虽然涨价,但是企业可以通过产成品的品牌优势涨价更多。巴菲特保险行业资金的总借贷成本是 3% 左右,当利率飙升到 3% 以上时,巴菲特开始套利美联储。

所以,回顾历史,巴菲特的所有超额收益都产生于高利率年代。2000 年利率降到 3% 以下后,巴老 20 年跑输标普。是的,你没看错,1.6 倍杠杆下依然跑输标普。当然,对我来说,更优的解决方案是,买入伯克希尔。杠杆是双刃剑,当利率低于 3%,副作用彰显,但是当利率大于 3%,伯克希尔会坐上火箭。

-

巴菲特管理的伯克希尔公司从 2002 年 8 月到今天,持续跑输标普 500 全收益指数。这个跨度是多久呢?19 年。为什么巴菲特的价值投资会失效?看下利率吧。1965 年到 2000 年,美国十年期国债利率从 5% 上升到最高 16%,然后又回落到 5%。2000 年之后,美国的十年期国债利率降到了 5% 以下,并且持续下跌,当前只有不到 1.3%。伯克希尔公司的负债端,也就是浮存金的成本大概是多少呢?不到 3%。

巴菲特价值投资的超额收益时期(1965-1998),即便不考虑任何投资方式,在鼎盛期间,只拿 3% 不到的借贷成本去买无风险国债,中间也会产生 10 个点的套利收益。巴菲特不会傻到去买国债,巴菲特买什么呢?跟通胀密切相关的资产。喜闻乐见的有喜诗糖果、吉列、可口可乐、DQ、邮报等等。这些企业的重要特征是,通胀上涨,我就跟着涨价,并且由于具备品牌优势,我可以涨的更多。超额收益就这么产生了。

@c DQ (Dairy Queen) ice cream 巨头,80 年经久不衰。

而 2000 年之后,利率跌到比浮存金的成本都低,套利消失,随之,超额收益也消失了。如果未来利率无法向下,通胀回归,那么巴菲特的伯克希尔会再次笑傲江湖。事实上由于疫情后的通胀预期,只是预期回归,2021 年伯克希尔已经跑赢标普了。能力圈、护城河、安全边际,这些哲学思想适合在任何投资逻辑中运用。但是,你要清楚,你的超额收益,到底来源是什么?(2021 年 8 月)