房利美和房地美

两房是美国国会特许的旨在稳定美国房贷市场并促进廉价住房的机构,它们不向购房者直接提供贷款,而是将房贷打包成证券化产品,再通过银行卖给投资者。

两房购买了近一半的 MBS,他们持有的 MBS 高达 4.4 万亿美元。他们购买 MBS 后,就将其转手给全世界其他地方的主权财富基金、银行、对冲基金、保险公司、养老金、个人投资者等。国外投资者持有超过 1 万亿美元由两房发行或担保的债券,其中以日本、中国和俄罗斯为主。

2007 年 10 月,两房次贷债券崩溃。2008 年 9 月,美国政府接管陷入困境的房地美。2010 年 6 月,两房从纽交所退市。

房地美

房地美(Freddie Mac),1970 年由国会成立。

1970 年代,房地美公司成立后就开始从贷方手中购买个人住房按揭贷款,对这些贷款进行违约担保,然后将其打包为证券,出售给其他机构或高净值投资者。

1970-1987 年,住房贷款市场年复合增长 13%,且没有一年低于 5.5%。

1980 年代房地美迅速发展,成为全球第二大非银行金融服务公司,规模仅次于房利美。

1999 年末,房地美住房按揭业务形成的衍生品市场规模达到 4,240 亿美元。

2006 年末,债券市场协会资料显示,两房与 Ginnie Mae 三家巨头提供的抵押担保证券达到 3.2 万亿美元,占美国流通债券总值的 16%。

2008 年,房地美亏损 501 亿美元,时任 CEO 于 2009 年 4 月在家中地下室自杀。

2012 年,房地美股票跌到 0.13 美元,最高跌幅 99.82%。之后房地美退市到 OTCCB(相当于中国三板市场),股价在 2014 年上涨到 6.5 美元,上涨了 50 倍。

巴菲特与两房

1988 年末,巴菲特点评房地美,ROE 达到 23%,市盈率为 8 倍,有广阔的成长空间。当年伯克希尔持有 6,000 万股房地美,平均买入价 4 美元;其保险子公司也买入了房地美,成本 1.08 亿美元,达到规定上限(任一机构不得持有超过 4% 的房地美股票)。1988 年致股东信,巴菲特提到 1988 年的两项重大决定:大手笔买入可口可乐和房地美。

1991 年巴菲特致股东信,提及后悔错过房利美(FannieMae):

回顾 1988 年,当时我们决定以 3.5 亿到 4 亿美元买进 3,000 万股(经过事后的分割调整)的房利美股份 … 只不过当我们开始买进不到 700 万股时,该公司股价就开始上涨。失望之余,我立刻停止买进(事后回想还好我没有在买进可口可乐时犯下相同的错误),更有甚者,我觉得区区 700 万股对我们来说实在是没有太大的意义,所以之后又把持有的 700 万股全部卖掉。我期盼对于我这样不具职业水准的投资行为,可以给各位一个稍微合理一点的解释。不过我实在是编不出来,不过我倒是可以跟各位报告因为本人的这项错误,大概使得伯克希尔在 1991 年少赚了 14 亿美元。

2000 年,巴菲特清仓房地美。持有 12 年,总收益 30 亿美元,年复合收益 24%。抛售缘故是 CEO 一味追求两位数的利润率,而巴菲特认为这样的利润率不正常,要取得这样的业绩,只能对数字造假。

2001 年,巴菲特到佐治亚大学特里商学院作演讲,有学生问他曾犯过那些错误,他说伯克希尔花了 20 年时间去拯救破败的纺织业务、错误购买航空公司股票和三流加油站,错过了房利美和沃尔玛。