张小丰评生物科技

腰斩的 XBI 指数是不是一生一次的机会?肯定是非常好的机会,但绝不是什么一生一次。因为这一辈子中 XBI 这种指数跌 50% 会发生很多很多次。(2022 年 3 月)

买家需求变高,卖家估值变低。现在有好几个大药企有非常强的收购需求,同时 XBI 从最高点 174 经跌到 115。跌幅很大,腰斩的小企业比比皆是。通常这时候并购就要来了。(2021 年 11 月)

辉瑞通过新冠疫苗和口服药已经赚疯了,预期明年营收可以突破人类历史达到惊人的 1,000 亿美元。手握这么多钱,只有两个选择:并购或者发一次大规模特殊股息。辉瑞业务增长乏力,所以他们选择并购的概率很大。

诺华最近才卖了罗氏的股份拿到了 200 亿美元的现金。并且诺华之前的长期预算是每年拿 100 亿并购。同时从管线的角度来说,这些年几个给予厚望的药物临床失败,导致诺华增长乏力。本身并购的需求就很强。

默克成也 PD1,败也 PD1。目前华尔街投资人对默克处于一个非常焦虑的状态:未来 PD1 专利到期怎么办?那时候 Keytruda 会是一个年收入超过 200 亿美元的巨无霸。而默克的管线完全没看出有能力填这巨坑。而默克 CEO 本人也表示:默克有财力做任何规模的并购。

百时美施贵宝之前并购了新基,也就继承了新基的专利悬崖:超百亿的来那度胺。所以施贵宝一直有并购需求来填坑。

安进也有专利到期的问题。同时内部增长乏力。

福泰的 CF 产品线非常成功,10 年之内都没有专利悬崖威胁。但福泰在其他领域这几年是屡战屡败。并且福泰最大的问题在于管线过于单薄,已经配不上自己的体量。而福泰不像再生元那样自研能力极强,所以福泰进入买买买模式来破局的概率也很高。

大白马被市场研究的很充分,不到恐慌很难有好价格出现,上一轮绝佳机会在 2018 下半年,再上一次则是 2016 年 1 月的熔断暴跌。在投资中我的总目标一直是:在收益最大化的前提下尽量降低组合的波动。在这里收益最大化是前提,所以会一直持有股票这种高收益资产,而不是现金。风控均为事前而非事后。事后控制风险就是常见的看市场走向不好而开始减仓控制风险,事前控制风险则是在合理价格买入我认为未来会更好的企业。(2021 年 3 月)

国内生物科技指数:1) 广发生物科技指数,类似 IBB;2)易方达标普生物科技,跟踪小企业,但成分股和 XBI 并不一样;3)广发全球医疗保健,是一个制药巨头+器械巨头+医疗保险巨头的组合。这个指数长期收益不会高,但是会非常稳定,波动也不大。如果有美股账户那么可以买 IBB 和 XBI,A 股的医药指数基金我不太喜欢。

基因进化 ETF ARKG 是主动基金,区别是全部公开持仓,二选一的话我选 XBI。

海外小药企的药物大部分都是独家 FIC,并且实际上大量小药企在研发成功以后就被大药企收购,创始人直接套现走人。

这个行业有明显天花板,原因就是专利制度。一般来讲营收 200 亿美元以后逐渐进入天花板,400 亿以上就是天花板,增速会变得很慢。这个天花板和普通药物或者生物药企没什么关系,现在所有药企都要做生物药。

行业天然逆集中。这是行业属性,因为大多数新药是小药企发明的,大药企则是不停的并购来增加规模。但是整体来看集中度有极限。另外就是规模经济效应有,但是不强。

小药企的整体回报更高但是风险更大。药企的另一个特点都是一个企业从 0 到 100 亿可以非常快,只需研发出 1 个药,几年就达成。其他行业成为百亿企业难度更大。

这个行业的核心是营收,大家都是卖超高毛利的东西。看一个公司的成长不应该用净利润增长,而是应该看营收增长了多少。

任何定投的核心是当傻子(不要轻易有估值判断),以及耐心(长期定投)。研究不足的判断不如不判断,因为长期来看错误的次数会更多。

制药行业的公司基本面都是事件驱动,瞬息万变。属于超高速变化的行业。所以单纯抄作业是要出大问题,非常不推荐。

放眼未来 IBB、XBI 是否能持续这么牛逼的表现呢?也是有一些疑虑的。过去 30 年里面美国医疗占比 GDP 越来越高,现在已经高到一个离谱的地步。外加 GDP 本身的增长放缓,实际上对于行业是一个超长时间的双击过程。现在原研药品价格一直被放在风口上批判,实际上占比美国总费用才 7.4% 而已,根本不是大头。但是药企好欺负,当出气筒。如果药价无法涨,那么这种持续 GDP 占比扩张的情况就会下降甚至消失,那么 IBB、XBI 的长期收益率也会下降。(2018 年 11 月)

XBI 这个指数最牛逼之处在于和中国的相关性几乎是零。(2018 年 6 月)

XBI 2015 年 11 月到 2016 年 2 月有一轮暴跌,差不多快腰斩,好像当时整个市场没什么风险,为啥 XBI 暴跌?答:当时是医药股崩盘,XBI 自然也崩盘。在 2012-2015 上半年,美股医药股是超级牛市。估值高了,然后遇到社会大讨伐高药价作为导火索,医药就崩溃了。(2018 年 6 月)

XBI 无法估值。大多数是亏损企业负 PE,而 PB 突破天际。甚至大多数企业根本就没有产品,0 销售,PS 都没有。(2017 年 12 月)

小药企有大量的幸存者偏差。指数实际上有过滤的性质。指数自带 pick the winner, kill the loser 功能。而且小药企的特点是真出一个好东西通常都是股价 5-10 年翻 10-20 倍甚至 50 倍以上。真正好消息来了不存在什么「股价已反应预期,利好出尽」。我的意思是假设一个 5 亿市值的药企 A 成功了一个好药物。那么公布 3 期数据的时候通常直接一天涨 100%,变为 10 亿市值,进入指数;如果销售真能达到预期,那么公司 A 在这个药物的爬坡周期中很容易涨到比如 30-50 亿。(2017 年 10 月)

XBI 是精选小企业。精选的方式大致就是有临床到 3 期的,然后按照市值给比重。在生物科技小企业这个版块中,一般低于 10 亿市值的企业属于顶级风险类似风投。靠谱一点的黑科技企业都在 20-60 亿这个区间。(2017 年 8 月)

经过我研究,XBI 这个指数绝对是整个美股最值得投资的指数之一。只要一崩盘就马上买买买,越跌越买。收益绝对逆天而且永远朝阳。(2017 年 8 月)